產融結合的現實意義及動機
產業資本和金融資本的結合，是大型企業集團向更高層次發展的必然要求，是形成更強競爭力的重要保障和重要支撐，已經成為我國大型企業集團“做強做優”的一個重要途徑。本文在闡述產融結合定義的基礎上，重點分析了產融結合的現實意義,以及實施產融結合的動機。
一、產融結合的定義 產融結合一詞是個舶來品，起源于美英等發達國家，是指產業資本發展到一定程度，為提升資本運營層次，運用虛擬化資本工具使產業資本、金融資本不斷融合的動態過程或趨勢。從其他國家的實踐看，產融結合大體上可分為兩種形式，即“由產到融”和“由融到產”?！坝僧a到融”，是指產業資本選擇性地把部分資本由產業轉移到金融機構，形成能發揮產融優勢、服務于產業的強大金融核心;“由融到產”，是指金融資本有意識地進入實業領域，選擇性地控股部分實體產業，不是純粹地入股、獲取平均回報，而是從戰略視角出發在實體產業中進行選擇性投資或布局。 在我國，限于相關監管政策約束，銀行等金融機構參與產業投資尚存在不少障礙，目前我國大型集團企業的產融結合實踐大多采取“由產而融”的形式。20世紀80至90年代中后期，以中信集團、光大集團為先導，大量民營資本進入金融行業;伴隨國有企業產權改革，規模實力迅速擴大的一些央企也加快了投資金融領域步伐，產融結合已經成為我國企業集團發展的重要戰略方向之一。 二、產融結合的現實意義 《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》)提出鼓勵非公有制企業參與國企改革，積極發展混合所有制經濟，推動國有企業完善現代企業制度，組建若干國有資本運營公司，開啟了新一輪國有企業改革的大幕。借力金融資本、實現產融結合、助推改革發展，是國際大企業采取的普遍做法，也是國有企業集團改革的有效途徑。在產融結合的背景下，國有企業集團以市場化國有資本投資公司為方向，通過產融結合，獲取產業與金融的協同效應，有效推進產業結構調整和轉型升級，增強產業競爭優勢，實現改革發展?；诖?，產融結合的現實意義就在于助力國有企業改革，完善以管資本為主的國有資產管理體制。 根據國有企業的功能定位，結合世界各國國有企業改革發展的具體實踐，走向市場化是一個普遍趨勢。我國國有企業改革進入以大型國有企業集團改革為重點的新階段后，以往針對中小型國有企業以民營化為主的指導思想，以及行政指令等傳統手段已經無法適應新形勢、新任務?！稕Q定》確定了混合所有制和國有資本運營是國企市場化改革的新方向，其核心訴求是實現資本來源渠道的多元化和運作管理的公司化，最終目的是實現國有企業集團的市場化，通過市場化改革來激發國有企業集團的內在發展活力。通過產融結合將企業集團培育成為產融結合財團，繼而成為國有資本投資公司，是新一輪國企改革的重點。 三、實施產融結合的動機 發達國家市場經濟發展的實踐表明，產業資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優化國家金融政策的調控效果，微觀層面有利于產業資本的快速流動，提高資本配置的效率。從國際國內經驗看，只要風險控制得當，產融結合是企業實現跨越式發展、迅速做大做強的一個重要途徑。據統計，世界500強企業中，有80%以上都成功地進行了產業資本與金融資本結合的經營行為。 (一)有助于企業經營多元化發展 產業資本與金融資本的結合所產生的協同效應極大提升了實業企業的市場競爭能力，同時有利于提高實業企業的聲譽和品牌形象，并分散經營風險。企業在發展壯大過程中不僅需要融資和投資渠道，更需要將資本多元化，在風險和收益之間尋求積極的平衡。經營多元化的一種重要領域是金融領域，由于產業資本與金融資本的運轉周期不盡相同，兩者結合可以熨平經濟周期波動導致的沖擊。因此，產融結合可以實現經營多元化，是企業轉變經營方向的便利途徑，可以幫助企業分散風險。由于產業固有的生命周期，處于成熟期的企業如何未雨綢繆、居安思危，培育整體競爭力，也需要金融資本的支持。調查顯示，某些實業企業擁有大量的現金流，希望摸索出一條對外投資的新途徑，實現企業集團的多樣化經營，有效分散風險。 (二)有助于企業追求利潤最大化 金融業進入門檻較高，所產生的高額投資回報率成為刺激企業進行產融結合的外在動力。金融機構資本回報率明顯高于實業企業的平均水平，在市場機制能夠有效發揮作用的條件下，金融行業高額的利潤必然會吸引實業企業的資本向其轉移。尤其在我國，由于金融業長期處于相對壟斷地位，金融機構一直能夠獲得高于一般行業的豐厚收益。據上市公司年報統計，近五年金融服務業的毛利率達到40%左右，為所有行業最高。金融業擁有天然的超乎實業運作的高額利潤，更何況在目前的中國，金融行業還是一個牌照和行政權力主導的行業，資源的稀缺造就了這個行業必然的超額利潤?？梢哉f，金融牌照的高門檻和稀缺性決定了高收益，這種趨勢在一段時間內還會持續，實業集團都傾向于獲得和控制金融牌照。 (三)有助于企業拓展融資渠道 企業單純依靠自身的資本積累難以在短期內迅速提高企業的實力，融資較依賴于金融機構。緩解資金需求壓力，爭取從金融機構獲得更多的信貸支持，是企業集團投資金融機構的原因之一。調查發現，金融機構的各大實業企業股東，往往也是各金融機構重點提供金融支持的對象，這在銀行業金融機構中尤為突出。企業通過兼并、收購等外部交易型戰略做大做強，需要擁有一個自己掌控的金融平臺，有一個可以自己掌控的金融平臺，是企業規?；l展的必經之路。實踐和理論研究都表明：企業集團成功進行產融結合后，能夠更強有力的參與國內外的競爭，從而在國內實現優勝劣汰，優化資源配置。世界上很多大型財團都有一家大銀行作為其金融平臺，例如日本的住友、美國的洛克菲勒財團分別擁有住友銀行、大通曼哈頓銀行。 (四)有助于企業降低交易費用 企業集團通過產融結合可以將產業資本與金融資本共同置于一個公司控制主體之內，從而實現對金融機構的控制，構成一個包含金融機構的內部資本市場，影響資本配置。這種資本市場內部化的操作，可以提高企業集團資金的使用效率，有效降低企業集團外部金融市場的交易成本。企業集團在主導產業發展進程中通常會涉及到大量外部金融交易活動，當企業由外部金融機構提供服務時，必須按較高的市場價支付給金融企業相應的報酬費用。對于一個大的企業集團來說，這些費用將是一個巨大的數目;而企業通過產融結合可以使金融機構成為自己企業集團的一部分，企業集團發展金融業務試圖將相當一部分體外循環的資金變成體內循環資金，資金外部循環內部化，降低交易成本，以達到節省對外交易成本支出、增加企業集團內部利潤的目的。產融結合后在信息獲得方面，與融合前相比，具有明顯的優勢，即雙方在產生經濟交往時，相關的談判、履約費用都將不同程度地降低，節約成本。 (五)有助于創造產融協同價值 通過產業資本與金融資本的融合，企業集團可以利用自身擁有的市場聲譽、品牌與人才、技術等資源優勢，將其移植到金融產業，并依托現有資源和利益相關者市場，拓展優勢資源的使用限制，創造出更大的協同價值。企業集團通過產融結合的發展道路，利用企業集團龐大的資金流延伸企業的價值鏈，通過生產經營與資本經營的兩種價值增長方式提高資金的使用效率，相對于競爭對手而言以更為獨特的方式為股東創造價值，從而實現資金與資本的雙向增值，獲取產業與金融協同效應，增強競爭優勢，創造協同價值。例如，通用電氣公司(GE)的產融結合模式，一方面利用其主業部門擁有的市場聲譽提升金融產業的信用級別、沖破金融行業進入壁壘、降低融資成本，另一方面依托主業部門的業務優勢，充分利用集團豐富的產業經驗、穩定而巨大的利益相關者市場等優勢資源，大力發展相關金融業務。 (六)有助于企業改革發展創新 產融結合有利于促進創新創業。創新創業不僅需要文化和氛圍的支持，還需要得到金融的配套支持和服務。通過產融結合的方式，尤其是利用差異化風險偏好的資本，如孵化器、天使投資、PE等股權投資資本，可以為創新和轉型提供容錯機制，有利于發現培育新的市場機會，壯大新興產業，更好地推動和落實“大眾創業、萬眾創新”理念。此外，產融結合也可以更好地傳導宏觀調控政策。產融結合最大的優勢在于突破業務合作的傳統框架，深入實業機構的戰略經營中，使金融服務更加貼近市場，更加了解實業需求，更加具有可操作性。這種背景下，金融機構得以引入大批既懂金融又懂實業的專家，更有利于貫徹落實國家的宏觀調控政策。 (七)有助于金融機構發展壯大 金融機構在自身發展中，需要不斷補充資本金以滿足自身擴張的需要，這為實業企業投資金融機構提供了難得的機遇和廣闊的空間。許多實業企業在金融機構的增資擴股中進一步鞏固了自己的股權。此外，實業資本的進入也為進一步完善金融企業法人治理結構提供了良好契機。特別是作為戰略投資者的民營企業投資金融機構后，一定程度上改變了金融機構產權不明晰的缺陷，優化了金融機構產權結構及公司治理。
